线上配资网址环保十五五系列1：十年环保路（中）

03线上配资网址

客户支付能力的大幅下降带来的应收账款问题，是十四五期间生态环保行业受到的最严重影响

过去十年，对行业冲击力和影响力最大的事情是什么？答案可能有很多，但关于应收账款问题，绝对是大家的选项之一。应收账款严重到什么程度？可以从下图中看出（为方便对比，采取2016、2020、2024年数据，即十三五期初、期末以及当前，十三五期末可视为十四五开年）：

十三五期初的2016年，行业上市公司平均营收14.9亿，平均应收账款5.9亿，占比40%。十三五期末的2020年，行业上市公司平均营收25.8亿，相比于2016年增长了73.2%，整个行业获得了前所未有的大发展。2020年的平均应收账款8.9亿，虽然相比于2016年上涨了50.8%，但占比仅为34%，比2016年反而下降了6个百分点。

然而十四五尚未结束，去年（2024年）行业上市公司平均营收28亿，相比于2020年仅仅上涨了8.5%，整整四年时间，年复合增长率仅为2.8%。而去年的平均应收账款高达15.2亿，相比于2020年上涨了70.8%，占比达到惊人的54%。

54%的应收占比，相比于2020年提升了20个百分点，这意味着相当一部分的环保企业，在过去的五年里只拿到了纸面富贵，而没有充裕的现金流支配。更需要大家警惕的是，54%是一个平均数据，实际分布的情况更为严峻，大家可以看下图：

有22%的企业，应收账款占比超过100%，除去一些被ST、无法正常经营的企业，仍有相当一部分行业内小有名气的企业，应收账款占比达到200%甚至更多。11%的企业应收账款占比在80%～100%区间，27%的企业应收账款占比在50%～80%区间，只有40%的企业占比低于50%。

生态环保企业最大的客户，基本来自于各级政府，这也是应收账款的主要来源。近年来，政府的债务问题、支付问题已经引起了社会各界的关注。那么，作为最优质的客户之一，政府端的支付问题为何如此严重？这一问题是否会在十五五获得解决？还是我们需要避开风险，收缩投资？

我认为，房地产的形势变化和疫情的影响，是造成当前政府支付能力大幅下滑的两大核心原因。

过去数十年的发展历程中，土地经济一直是各级地方政府的核心模式，相当一部分收入来源，来自于土地经济。从下图数据中大家可以看出，高峰期我国政府财政总收入中，近30%来自于土地出让收入，如果考虑房地产契税，实际比例早已突破30%。土地出让收入的最高峰在2021年，当年依靠卖地，政府获得了8.7万亿的收入，占全年财政总收入的28.5%，而当年财政总收入也是历史新高，突破了30万亿。

然而从2022年起，土地财政开始走向下坡路。土地出让收入不断下滑，到2024年只有4.87万亿，相比于2021年的高点不到56%，且呈现持续下滑趋势。卖地就能赚钱的逻辑不存在了，而这部分收入是地方政府赖以生存的重要根基之一。注意：是地方政府，中央政府的收入并不依赖于土地财政，税费才是中央政府的核心收入来源。

如果大家仔细观察土地出让收入与财政总收入的增长比率情况，就不难发现，尽管土地出让收入连续三年下滑，已经只有高点的约六成，但整体下滑比例在不断缩小，今年前8月下滑比例已经收缩到不足5%。而同期我国政府的财政总收入，并没有大家想象中的同比例剧烈变化，总体下降比例有限（2022年下降6%，2024年下降1.9%），且在2023年还上升了2.4%，今年前8月基本持平，绝对数还略有上升。这些数据充分说明了，尽管土地经济对于地方政府来说影响严重，导致了地方政府的支付能力大幅下降，但是中央政府，或者说整个政府整体，依然是拥有客观的支付能力的。2024年政府的财政总收入，远高于2020年前的任何一个时点。

但行业内企业为何感觉到，2020年以前的政府支付能力很强，而现在的政府债务问题严重，远不如过去？其原因在于，强大的是中央财政，目前出现问题的是地方财政，而这恰恰是我们的主要服务对象，因此体感格外强烈。但既然财政整体状况并没有想象中的恶化，甚至强于2020年，那么就意味着，只要中央政府想办法，必然能够解决目前我们所谓的困境，所以我们一直呼吁，应该客观、冷静的看待当前的应收账款问题。

土地财政失效导致的连锁反应之外，另一个对政府支付能力产生严重影响的是疫情。十四五起始，恰逢新冠疫情最为严重的时刻，且三年疫情，基本都发生在十四五期间。

疫情对政府财政能力的影响是显而易见的：疫情期间一方面经济受到严重影响，导致地方政府财政收入出现下滑。但为了抗击疫情，另一方面地方政府必须额外支出大量的经费用于核酸检测、隔离、医院建设等等，因此地方政府的财政支出反而不断增加。从图中我们可以明显的看到。2020～2022年三年间，地方政府的一般收入在2020年出现负增长，2021年因为2020年的低基数以及复工复产后的小高潮上升，2022年随即继续呈现负增长。而同期，地方政府的支出一直在增加，最低的年份2021年微增0.4%，其他两年分别为3.3%和6.5%。

疫情对经济的影响显而易见，地方政府的支出尽管仍在不断上升，但支出增速开始逐步回落（上图中黄色趋势线）。到今年的前八个月，地方政府支出增速仅为0.3%，几乎没有增量可言。对于生态环保企业而言，意味着最大的客户，在支出端收紧，体现为投资项目减少，付费开始延迟，企业获得优质项目越来越难，应收账款越来越高。

疫情的影响已经逐步过去，但贸易战、国际局势不明朗等等各类其他要素，仍然在影响着我国经济的发展。根据我国政府的规划，我们对经济的发展，从过去追求规模，转向追求质量。地方政府也在转变执政理念，在支出方面更加精打细算，对于支出项的必要性越来越谨慎，对支出后的审计越来越严格。过去生态环保企业为地方政府提供服务所留存的空间，正在被一点一点挤出。

历史欠账尚需要时间去解决，后续的利润空间又受到强烈的质疑，对于生态环保企业而言，十五五毫无疑问是一场大考。

二十大对生态环保产业的发展阶段进行了精准的描述，供给与需求的变化在悄然进行

十四五期间，对生态环保行业而言，二十大的召开具有深远意义。2022年十月，党的二十大在北京胜利召开。二十大报告中，对我国十年来生态环境方面的变化进行了阐述，其中最重要的一句话就是：“生态环境保护发生历史性、转折性、全局性变化，我们的祖国天更蓝、山更绿、水更清。”

而此前的十九大报告中，对于生态环保工作的总结性描述为：生态文明建设成效显著。

从“成效显著”，到“历史性、转折性、全局性变化”，其本身就是一个重大的转折。这意味着我国的生态环境建设取得了卓越的成果，大投入的时代结束了，后续将进入一个缓步投入、持续保持的时代。这也是我们提出来，过去的十年，是生态环保行业的黄金时代，而从2023年起，生态环保行业将迎来白银时代。

谈到生态环境面临的问题，二十大报告的措辞是“生态环境保护任务依然艰巨”，十九大则是提到“生态环境保护任重道远”。任重道远是政府工作报告中对生态环境问题描述的一直用语，但显然二十大报告流露出另一个信号，任务“依然艰巨”，但“依然”的另外一层意思，是已经完成了相当一部分，但还没有全部完成，仍然值得我们重视。

二十大会后的生态环境部例行新闻发布会上，生态环境部表示，“我国生态文明建设已经进入了降碳为重点战略方向，推动减污降碳协同增效，促进经济社会发展全面绿色转型，实现生态环境质量改善由量变到质变的关键时期”。

二十大前后的环保市场发生了哪些变化？最为典型的是危废市场。在十三五初期，危废处理是一个老大难问题。2016年，工业危废的产生量为5219.5万吨，而当年的核准处理规模为6471万吨。别看核准规模大，但实际建设需要周期、企业处理能力与核准规模之间总会存在差异，从核准到满产，还需要一到两年的周期。换句话说，当年实际能够产出的处理规模，参考2014年的4415万吨更合适。

因此，在十三五初期，危废企业处于十分火热的阶段，处理费用高企，4～5000元/吨的价格非常常见，一个危废建设的许可路条，都可以被热炒至千万的天价。这一阶段，危废的有效供给严重不足，但政府政策严厉，大量危废亟需处理，形成了典型的需求旺盛而供给紧张的卖方市场。

但在十四五期初，这一形式就急转直下。2021年，我国危废产生量8654万吨，但核准规模已经达到接近1.8亿吨，是实际产生量的两倍。按照这个数据，实际上三年前的2018年，核准规模已经足够应付2021年的全国产生量，我们的建设超前了。到了2024年，我们的核准规模达到了2亿吨，而实际产生量只有1亿吨，多出来的规模，足以再支撑一个中国这样庞大的工业体产出的全部危废，这可是一个无法想象的巨大的缺口，上哪里再找这么大一个经济体去？

实际情况远远比这个更为糟糕。危废处置核准的规模通常发给专业危废处置机构，但危废产生后，工业企业可以在厂区内合理合法的自行消纳、处置，因此实际危废企业能够处置、消纳的量远远小于全国产生量，具体我们可以参考下图：

十三五期间的达产率是因为建设过程中核准量与实际值存在差异，而十四五期间，基本就是大家的厂子都盖好了，但突然发现，市场上可以消纳的危废只有那么一点点。随后，水泥窑协同处置等新兴技术，又对传统危废处置企业造成一轮新的冲击。2023年，全国危废处置企业的达产率只有22.5%，危废处置的价格从过去的4、5000元/吨，不断下滑，低至千元附近。

很显然，危废市场的供需关系完全转变了，现在是供给严重大于需求的阶段，处理规模远远大于实际所需。我们在危废领域，不再处于过去窘迫的大量危废堆积存储、难以处置的阶段，进入了如何加强法治与监管，如何让每一吨危废可追踪可得到最优化处置的全新阶段。

什么是“历史性、转折性、全局性变化”？这就是一个典型案例。

但这只是生态环保行业发展历程中一个细分领域呈现的缩影。生活垃圾焚烧企业冲过了高点，处置量显然超过了生活垃圾产生量。建设过程中，我们总是在假设人口还会增长，假设垃圾产生量还会保持增速，假设城市还会扩张……但我们下意识的抛开了生活垃圾分类、餐厨垃圾单独处理、人口面临负增长等诸多影响。水务、固废……还有更多的细分领域面临同样的境地。

造成今天局面的，不仅仅是多年投资后，我们的生态环境获得了根本性的好转与变化，还有企业的盲目自信与乐观：我们习惯了在增长经济中奔跑，且相信一切都是增量。

但二十大报告告诉我们：环保市场将在十四五进入存量时代。

来源：和君咨询线上配资网址